一、玻璃的制造工藝

制造玻璃的主要原料石英砂（主要礦物成分為二氧化硅）的主要作用是作為網絡形成體，由于石英砂的熔點極高，在熔化時需加入純堿（碳酸鈉），從而降低玻璃的熔制溫度，冶煉成水玻璃。然后再加上石灰石（碳酸鈣），讓它與前面兩種原料一起發生作用，增強玻璃化學穩定性和機械強度，就制成普通玻璃。

 

二、需求現狀

玻璃下游需求主要為建筑、家具（玻璃幕墻、室內裝修）、汽車玻璃、家電以及高新技術（光伏玻璃等）。地產以及與地產相關的家電占到了玻璃下游需求的75%，因此地產是決定玻璃產量以及價格的決定性因素。

根據中信證券的預測，一方面2020年由于疫情影響，全年新開工負增長，部分由于疫情耽誤的項目延緩至2021年開工。另一方面，地產三道紅線線后地產商通過加速推盤，努力回款，減少拿地，在此基礎上，2021年的施工面積為96億平米，同比增長3.6%。

值得一提的是，玻璃安裝處于地產施工流程的后期。從房屋新開工（破土刨槽、地基處理）至安裝外墻玻璃約需15個月的周期，從安裝外墻窗玻璃至竣工約4.5個月時間。所以隨著新下游開工面積放量，玻璃行業的景氣度會提升。

 

三、供給現狀

玻璃產能由新建產能（增量）、復產產能（增量）以及冷修產能（減量）、停產產能（減量）共同決定。

1）新增產能

目前在建產線共有12條，合計日熔量為7750t/d，一般窯爐建設周期為2年左右。2021年預計新建投產5條產線，總日熔量4400t/d，且4條產線已經投產。2020年新建投產產線9230t/d，其中約一半來自于信義玻璃在北海、張家港等地投產。由于信義玻璃新增產能減少，2021年行業新增供給壓力較2020年回落。

2）復產產能

潛在復產產能由冷修技改和已停產的僵尸產能所決定。

僵尸產能方面，別看過去3年多玻璃價格高景氣，但是停產的產線都沒有復產，疊加未來環保壓力以及產能置換新規，所以未來復產產能增加的可能性很小。

冷修復產產能，2017年以來由于平板玻璃價格持續上行，廠家整體冷修意愿不強，而存在安全隱患的窯體不得不進行冷修，所以冷修復產的產能幾乎為零。目前產能利用率達到91%-92%，意味著除了由于到達設備壽命周期必須要進行冷修的產線外，其余產線已經全部滿產運行。

3）停產產能

進入新世紀以后，2010-2013年是行業的投產高峰期，前面說了，2017年以來由于平板玻璃價格持續上行，廠家整體冷修意愿不強，目前在產的產線中，超過10年以上窯齡的產線共有58條，這些高窯齡產線可能由于安全問題、生產效率下降等因素隨時進行冷修，這意味著減產是勢在必行。

 

四、價格趨勢

截至2021年6月8日，我國浮法玻璃在產產能5131萬噸，同比增長8.6%。累計新建4條，復產7條，冷修4條，停產1條，凈增加6條產線。根據中信證券的測算，今年下半年新建產線剩余1條（600t/d)，復產剩余8條（5800t/d)，冷修10條（6600t/d），凈增加為凈增0加，而三四季度從需求端來看是地產施工的旺季，強于上半年的淡季。因此在下半年供給有限、需求轉強、庫存低位的基礎上，價格具備繼續上漲的動力。

 

五、行業趨勢

中空玻璃和Low-E鍍膜玻璃可以減少建筑物散熱，節約能源，符合碳中和的政策方向。中空玻璃需要使用2-3片玻璃，使得玻璃用量增加。Low-E（低輻射鍍膜）玻璃使得玻璃附加值增加，Low-E中空玻璃價格在150元/㎡以上，遠高于玻璃原片25元/㎡的造價。

我國Low-E節能玻璃占建筑玻璃面積的12%左右，遠低于發達國家水平。因此在碳中和背景下，平板玻璃不管是從用量還是附加值增加角度都有很大的提升空間。

 

六、投資策略

玻璃行業短期邏輯：庫存降至歷史低位，目前僅10天庫存量，部分地區接近零庫存，正常情況行業庫存在20天左右。企業可以通過累庫形式防止價格下降；全年趕工需求仍將延續，玻璃價格將在四季度創新高，全年高點看到3000元/噸以上

長期邏輯：玻璃行業向水泥行業格局靠攏。玻璃行業在走水泥2016年來走過的路，先將產能控制住，然后集中度向頭部企業集中。旗濱集團、信義玻璃通過資本運作、優秀的管理、順周期的擴張等一躍成為行業龍頭。行業集中度CR5由2010年的31%到2019年上升至43%，前五企業信義、旗濱、南玻也都有擴張并購計劃，集中度還將提高。

平板玻璃是個小行業，行業產值僅1000多億。玻璃在建筑造價中成本占比低，價格上漲對下游需求影響有限。但安裝玻璃屬于地產施工關鍵節點，裝完外墻玻璃后才能進行房屋室內裝修，因此下游地產商幾乎不會出現因玻璃漲價選擇延遲工期的情況。